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发稿时间:2019-05-20 12:54 来源:恒河娱乐场 阅读量:753
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恒河娱乐场恒河娱乐场恒河娱乐场 回购是美股牛市的一个主要动力来源,比如今年上半年美国上市公司累计回购了逾6700亿美元股票,另外今年以来上市公司分红总额也达到2208亿美元,这些巨量资金入市,自然对股价形成巨大的直接推动力,且回购资金总额远大于分红总额,其对股价的推动贡献更大。 A股市场也有鼓励上市公司回购的一些政策,2015年8月31日证监会等四部门联合发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》(以下简称《通知》),其中明确指出回购也是回报投资者的重要方式,规定当股票价格低于每股净资产,或者市盈率、市净率任一指标低于同行业上市公司平均水平达到预设幅度时,鼓励上市公司主动回购股份;支持上市公司通过发行优先股、债券等多种方式,为回购本公司股份筹集资金。国有控股股东还可为上市公司回购提供资金支持。 从理论上讲,回购相比分红对提升股东权益要更为有利。回购缩减了公司股本总额,若盈利不变,自然使得每股盈利增加;另外,个人投资者获得分红后需缴纳红利所得税,但回购不涉及个税。不过,上市公司回购在A股市场还远未成为风气,今年上半年共有313家上市公司耗资135亿元回购股票,回购金额与数千亿元的分红金额相比还只是零头。 一是回购与上市公司融资圈钱偏好背离。上市公司控股股东、董监高控制的资源越多,其辗转腾挪的空间越大,从而上市公司热衷于增发等再融资,而回购需要上市公司往外掏钱,自然没有太强意愿。 二是监管部门对回购没有监管压力。上市公司充当铁公鸡不分红,承受越来越大监管压力、有时不得不分红,而回购几乎没有任何监管要求。 三是分红相比回购来说,或更有利于大股东。上市公司分红,大股东可直接获得现金流,有利于缓解其紧绷的资金链条,且不少大股东通过旗下法人企业持有上市公司股票,无须缴纳红利所得税,没有个人股东缴纳个税的痛感。而若回购,缺钱大股东在回购期间又不便减持,这容易引起是否公平争议、也影响散户信心,从而回购期间对大股东减持形成一定制约。 四是回购资金难以筹集。上市公司维持正常生产经营、科技研发需要资金,若要开展大规模回购,光靠公司利润积累显然不够;据报道,美股大量回购都是举债完成的,年初IMF一份报告指出,由于股票回购,美国大型公司自2009年以来共计发行了3万亿美元的净负债,美国公司债务总额达到13.7万亿美元的历史最高点。而在A股市场,尽管《通知》支持上市公司通过发行优先股、债券等方式筹集回购资金,但目前这些筹资渠道似乎还缺乏实践案例、更不用说成为市场风气。 尽管回购也可能产生一些负面效应,比如挤占上市公司研发资金、对创新形成约束,或对债权人利益产生影响。另外,二十世纪八九十年代,美股宣布股票回购会使该公司的表现在公告发布后的几年内都显著优于市场表现;但目前美股回购对股价的推动效应越来越弱,有数据显示,公司宣布股票回购计划后甚至会有0.58%左右的平均跌幅。 在笔者看来,美股市场回购对股价的支撑效应越来越弱,或主要是因为不管公司基本面情况,回购出现了过多过滥的情况。总体而言A股市场回购规模还相当小,因此较有份量的绩优上市公司回购其对稳定股价的作用还是相当大的,目前回购规模还远没有到需要产生担忧的必要,回购对市场、上市公司、投资者的影响应是正作用大于副作用。有一点毋庸置疑,回购是回报投资者的一种重要方式,监管部门理应适当引导上市公司开展回购,尤其上市公司股价低于每股净资产,或市盈率、市净率等低于同行业上市公司平均水平达到一定幅度。 上市公司要回购,关键要解决回购资金来源问题,在笔者看来,应依照《通知》规定,对绩优、市盈率低的上市公司,在公司发债方面予以专项支持、专款专用。当前金融去杠杆是热门话题,但资本市场价格形成机制扭曲、尤其是绩优股价格扭曲,也反过来会影响整个金融市场的正常运行秩序,因此金融去杠杆应有紧有松,该去的去、该松的松,定向降准如此,上市公司发债回购亦如此。 中国自2015年10月29日实施“全面二孩”政策,效果显著,但未达预期。2016年和2017年,我国出生人口分别为1786万人和1723万人,比“全面两孩”政策实施前的“十二五”时期年均出生人数分别多出142万人和79万人;二孩占全部出生人口的比重达到51.2%,比2016年提高了11个百分点。但由于高生育成本、长期计划生育导致的低生育意愿等因素,二孩增长未达到预期效果。 2011年后国家统计局仍然依据“千村生育率调查”、公安数据、小学招生数据,将生育率修改为1.5、1.6。根据国家统计局人口和就业统计司主编的《中国人口和就业统计年鉴》测算,中国总和生育率实际情况为2014年1.28、2015年1.05、2016年1.25,显著低于世代更替水平。 从国家宏观角度,总和生育率的影响因素主要有4个:第一个是经济发展水平;一般来说,经济发展水平高,社会保障制度完善,人们的生育观念就会改变,人口增长缓慢;经济发展水平低,社会保障制度不完善,则受养儿防老等传统观念影响,人口增长速度快。第二个是传统文化,全球不同地区传统文化、宗教、婚俗等都会对生育观念产生影响,从而影响总和生育率。第三个是人种,不同人种有自然体质特征,存在生育能力的差异。第四个是所属洲,不同大洲有不同的人口增长模式。 通过寻找4个因素上与中国相似、且未采取计划生育的国家的总和生育率,我们预测中国全面放开生育后的总和生育率在1.3-1.8之间。预测方法是采用寻找与中国文化区、人种、所属洲相同,且未实行计划生育的国家或地区,利用人均GDP进行对标。首先按前3个因素,找到国家韩国、日本,地区中国香港、中国澳门;中国2017年的人均GDP为8827美元,相当于日本1978年、韩国1993年的水平;寻找对应数据:1978年日本的总和生育率为1.79,1993年韩国的总和生育率为1.67。 韩国在政府的宣导以及福利措施双管齐下,妇女整体生育率于60年代从6.16开始急速下降,1996年韩国取消了计划生育政策,但总和生育率却从当年的1.58连续下降到2005年的1.08;直到2005年实行了鼓励生育政策,韩国生育率稍有回升,但再未超过1.30。日本则从1978年开始鼓励生育,此后总和生育率稍有回升,但始终未超过1.81。在未实行过计划生育的中国香港、中国澳门,对应相同人均GDP所在年份的总和生育率分别为1.31、1.69。 从历史来看,各个国家总和生育率总体有下降的趋势。观察主要发达国家、发展中国家总生育率的历史数据,可以看出,主要发达国家的生育率从1960年的2.0-4.0之间开始逐年下降,并从约1980年开始稳定在大约1.0-2.0之间;主要发展中国家的生育率从1960年的5.5-7.0之间开始逐年下降,至今还在持续缓慢下降,2016年下降到大约1.5-3.5之间。 中国现阶段人口增长缓慢的另一个重要原因是育龄妇女人数的下降。育龄妇女是指年龄在15-49岁的女性。对2017-2031年的育龄妇女人数进行预测,预测方法为:以基期为准,此后每一年,将新满50岁的女性人数(称为“退出人口”)剔除,加入新满15岁的女性人数(称为“进入人口”),可以大致得出下一年育龄妇女的数量。 根据预测结果,育龄妇女总人数持续快速下降,2031年的育龄妇女数将为3.031亿人,比2017年下降0.529亿人,下降14.86%。 育龄妇女快速下降的原因是“进少退多”。在预测期2017-2031年间,2002-2016年间出生的女孩逐渐进入育龄期。由于此阶段内总和生育率最低,出生人数长期保持在较低水平;且新生儿性别比失调,一直在115以上,出生的女孩相对较少,导致预测期内育龄妇女的“进入人口”较少;且由于人口“老龄化”,育龄妇女“退出人口”一直较高。以上因素综合导致了育龄妇女的“退出人口”一直大于“进入人口”,育龄妇女总人数下降。 此外,育龄妇女结构也出现了变化:生育旺盛期妇女人数下降最多。2017年15-49岁育龄妇女人数比2016年减少400万人,其中20-29岁生育旺盛期育龄妇女人数减少近600万人。对比2017年与预测的2031年的各年龄段育龄妇女人数,可以得出育龄妇女减少主要来自20-34岁生育旺盛期妇女。

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